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文／江文勝

東洋董事長林榮錦近來走路有風！東洋股價整理一年後，短短一個月的時間，從九三．一元一路漲到一五一．五元，總市值高達二百億元，不但創下歷史新高，漲幅高達近六成，也是總市值最高的生技股。且以東洋的指標性，更帶動整體生技股的比價漲升走勢，百元以上生技股一下子竄升到九家的新高。

單純Ｐ／Ｅ評估會失真

林榮錦可說是讓瀕死邊緣製藥業鹹魚翻身的高手，東洋、晟德原本都是搖搖欲墜的公司。東洋原為日商公司，一九九四年經營不善岌岌可危，林榮錦接手改造，如今，東洋已成為台灣學名藥廠轉型往類新藥領域發展最成功的典範。這並非運氣，晟德一度面臨倒閉危機，林榮錦在一九九八年接手後，把晟德的藥品許可證由一五○張砍到只剩十五張，深耕當時規模只有新台幣三億多元、小到沒人想做的液劑藥水市場，重新聚焦經營，深耕液劑市場；晟德年營收由林榮錦入主之初的四千萬元，預估到今年可成長到五億元，成長超過十倍。

儘管如此，林榮錦並未因此而滿足，晟德在台灣小兒科液劑取得近乎獨占的地位後，林榮錦下個戰場鎖定在單是在台灣市場規模就有一○○億元市場的精神科，今年已取得七張相關藥證，明年這部分營收將出現數倍成長。加上每年都有新藥品上市、代理東洋藥品增加，明年開始，晟德本業方面可望進入嶄新的一年，也因此，市場高度預期，繼東洋後，晟德有機會啟動比價漲升效應。

不過漲勢一定要有基本面做支撐，漲升續航力才會夠久，然而生技股評價方式各家看法不同，目前台股中還是以本益比來衡量的方式最為常見。但問題來了，若以晟德今年ＥＰＳ（含業外虧損）頂多幾毛錢，明年即使成長倍數，在基期低的情況下，可能也在一元左右而已；若晟德真能展開比價效應，以目前股價約四八元來看，如何使它的漲勢續航力能充分反應實質價值或未來成長潛力，而非只是單純投機力道的展現，此時，就有必要採用更合時宜的評價方式。

晟德將稱霸ＣＮＳ領域

除現有處方藥外，晟德近年於國內市場的發展重點，放在腦神經(ＣＮＳ)及精神科用藥，其中精神分裂症及老年人帕金森氏症用藥，陸續打入國內九大醫學中心採用，目前也列入馬偕、國泰、奇美、長庚、台中中山及中國醫藥大學等藥品目錄，明年可望逐步進入進藥高峰期。

由於ＣＮＳ在台灣的市場規模約一○○億元，每年大約維持逾七％成長，不過多以錠劑為主，因此晟德近期積極切入ＣＮＳ的水劑市場，目前已取得七張藥證。晟德的精神用藥通路策略以切入大型醫院為主，但因ＣＮＳ藥物需取得醫生的信任，因此尚須一段時間才能大量鋪貨；此項藥品毛利率高達七○％甚至八○％以上(比今年上半年平均毛利率四六．五％高出不少)，因此若未來大量鋪貨，對晟德的毛利率將有顯著的提升，預估最快發酵時間點可能落於二○一一～二○一二年。

晟德每股價值逾七○元

轉投資部分：儘管晟德目前大部分轉投資仍處於虧損狀態，但在林榮錦妙手回春﹁醫術﹂下，未來都有可能循東洋及晟德模式，成為該次產業領域的翹楚。在這之前，所有轉投資生技公司的合理價值，將比照目前上市櫃或興櫃公司過去類似的情況以Ｐ／Ｂ值推估，折算回來對晟德的每股價值高達三七元。

總市場價值則將加總，得到最後結論，以今年本業ＥＰＳ一元，加計轉投資部分的市場價值計算，每股合理市場價值就有六二～六七元。以明年本業ＥＰＳ一．五元計算，合理股價約介於七四．五～八二元，若如此，對照目前晟德的市價還不到五○元，似乎還有不小吸引力。

唯市場包括籌碼、投資氛圍、法人及投資人接受度等影響變數眾多，實際股價未必能完全充分反應到市場價值，讀者投資上仍須嚴控風險，並配合技術面操作。

另像農業生技亦是台灣新崛的生技新興產業，未來潛力不輸給上市櫃已有獲利的生技公司，在初期合理股價或市場價值的評價上，用本益比方式亦不合時宜，因限於篇幅，以後有機會，先探仍會嘗試用不同的評價方式，來評估各個不同生技個股的市場價值，期能幫助讀者在投資生技股過程中順心如意。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1588期
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